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事件:根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2019年2月,共计销售各类挖掘机械产品18745台,同比涨幅68.68%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)17286台,同比涨幅77.78%;出口销量1459台,同比涨幅5.19%。评论:

2月挖机销量超市场预期,春节前后的挖机景气度持续。2019年元宵节在2月19日(2018年为3月2日),节后购机高峰有效带动2月销量,2019年2月,共计销售挖机18745台,同比+68.68%,国内同比77.78%超市场预期,出口同比+5.19%略低于预期;2019年1-2月国内市场挖机销量27418台,同比+42.34%,春节前后的挖机景气度持续,增速符合我们对景气度的预判。分产品:小挖销量增速远超中大挖。2019年2月国内市场大挖(≥30t)销量2273台,同比+31.54%;中挖(20-30t)销量4177台,同比+68.56%;小挖(<20t)销量10836台,同比+96.14%,基建与农村建设对小挖销量的带动效应进一步显现。分地区:国内市场明显优于海外市场。2019m2出口各类挖机1459台,同比+5.19%;国内挖机销量17286台,同比+77.78%。2018m2受春节影响国内挖机销量基数较低,或对2019m2挖机销量增速有一定的放大作用;2019m2出口销量在2018m2的高增速(126.6%)下依然保持增长,出口逻辑进一步验证。

国产设备份额稳步提升,国内龙头优势有望进一步扩大。2019m1-2各大主机厂市占率波动较大:2019m1国内企业三一、徐挖、柳工等市占率受2018年年底订单延期影响提升明显,导致2019m2国产市占率均出现不同程度的环比下滑,外资厂商市占率有所恢复。细分吨位情况来看,三一、徐挖、卡特彼勒、沃尔沃、斗山、小松小挖(t≤13)市占率环比分别-0.14/-1.99/+1.78/+1.05/+2.70/-0.23pct,中挖(13<t<30)市占率环比分别-4.38/-2.19/-0.82/+1.13/+2.63/+1.47pct,大挖(t≥30)市占率环比分别-6.61/-1.48/-3.20/+1.18/+4.69pct。国产品牌份额稳步提升:2019m2,国产企业小挖市占率为61.77%,较去年同期+8.50pct,较2018年全年+0.18pct;中挖市占率为53.49%,较去年同期+9.55pct,较2018年全年+0.34pct,大挖市占率为41.75%,较去年同期+6.59pct,较2018年全年+1.50pct。经过近几年的市场验证,国内龙头与外资巨头设备差距逐渐缩小,市场认可度不断提升,大挖进展尤其明显,进口替代高效进行。三一重工龙头优势突出:2019m1-2三一重工共计销售挖机8384台,同比+83.42%;市占率为27.49%,较2018年全年+4.42pct。经过2018年的高基数,2019年工厂产能与经销商备货充足,三一挖机性价比优势突出、服务质量业内领先、完备的经销体系有效缓冲挖机价格战风险,我们认为2019年三一重工报表口径挖机净利润仍具备一定的弹性。

主机厂龙头利润释放弹性足,零部件厂商成长确定性高,继续看好三一重工、徐工机械、恒立液压、艾迪精密。规模效应有望有效摊销固定成本,行业龙头销售净利率仍有增长空间,看好2018年工程机械龙头标的利润继续超额释放。我们重点推荐:三一重工(国产挖机龙头,继续受益于工程机械高更新需求,预计2019年仍有20%以上利润弹性;全球布局进入收获期,海外营收空间进一步打开)、徐工机械(吊机与装载机更新高峰晚于挖机,预计2019年业绩弹性或超30%;定增完成现金充裕,挖机注入预期较强)、恒立液压(国内工程机械核心零部件龙头,国内需求回暖、产品线拓展、全球渗透三足鼎立,业绩有望稳定、确定增长,我们认为公司有望成长为全球领先的油缸、泵阀生产企业)、艾迪精密(优势业务液压破碎锤市场空间与市占率齐升,液压件站稳后市场拓展前市场,在手订单充足业绩成长确定性高)。

“降水效应”对冲“春节效应”,带动3月挖机销量“小阳春”。2018m12-2019m2期间,长江流域主要8个省会城市平均出现雨雪天气37天,比过去5期均值雨雪天数多10天,持续阴雨严重阻碍工程开工,“降水效应”短期内抑制设备需求。同时,元宵节后是传统的开工高峰,也是“春节效应”的核心因素,往年元宵节日期大多数在2月,导致部分需求在2月提前释放,而2018年元宵节为3月2日,挖机销售高峰期基本全部在3月份,我们认为2019m3“春节效应”对挖机销量的带动将显著减弱,而“降水效应”有望一定程度上对冲这一负向影响。供给端不存在瓶颈:2018m3挖机销量达3.83万台,仅次于2011年同期居历史第二高,中大挖缺货现象严重。在2018年高基数的基础上,2019年主机厂、经销商均对3月进行了充分的准备,我们认为2019年3月挖机市场单月供应能力高于4万台(含出口),供给端不存在瓶颈。3月挖机销量“小阳春”不会缺席:根据往年经验,工程机械1-2月春节前后,销量达到年内低谷,3月设备销量随着年后开工出现环比“暴增”。近10年来,挖机m3销量占q1总销量的比例稳定在50%以上,m3挖机销量占全年销量比例超其他任何月份,我们认为2019m3仍然是挖机销量小高峰。

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